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銀行優(yōu)先股年內(nèi)贖回超千億稀缺性促使資管機(jī)構(gòu)惜售

2025-12-23 07:08:41 來源：證券時(shí)報(bào)

低利率環(huán)境下，上市銀行贖回存量“高息”優(yōu)先股以節(jié)省付息成本的動(dòng)力愈發(fā)增強(qiáng)。近日，長(zhǎng)沙銀行公告稱，將于12月25日贖回60億元優(yōu)先股“長(zhǎng)銀優(yōu)1”，并終止掛牌。

(相關(guān)資料圖)

證券時(shí)報(bào)記者注意到，12月以來，包括長(zhǎng)沙銀行在內(nèi)，已有北京銀行、上海銀行、杭州銀行和南京銀行等5家銀行先后宣布對(duì)旗下優(yōu)先股進(jìn)行贖回，合計(jì)規(guī)模達(dá)458億元。若加上此前的工商銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行和寧波銀行，2025年以來贖回優(yōu)先股的銀行數(shù)量已增加至9家。

多位研究人士表示，優(yōu)先股作為銀行資本工具，自2020年以后銀行對(duì)其新發(fā)已幾乎停滯。同時(shí)，伴隨著存量銀行優(yōu)先股的加速贖回并退市，存量規(guī)模愈發(fā)減少。近年來，商業(yè)銀行為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，贖回優(yōu)先股的意愿更是不斷強(qiáng)化。在資管機(jī)構(gòu)看來，銀行優(yōu)先股的配置稀缺性也進(jìn)一步凸顯。

9家銀行年內(nèi)贖回超1000億

12月19日，長(zhǎng)沙銀行公告顯示，該行于2019年12月非公開發(fā)行的60億元優(yōu)先股“長(zhǎng)銀優(yōu)1”，將于2025年12月25日派發(fā)優(yōu)先股息后全部贖回，并終止掛牌。

長(zhǎng)沙銀行已是12月以來第5家做出優(yōu)先股贖回動(dòng)作的上市銀行。就在12月19日，南京銀行優(yōu)先股“南銀優(yōu)1”迎來了最后一個(gè)交易日，12月23日南京銀行將對(duì)這筆49億元優(yōu)先股進(jìn)行全部贖回及摘牌。近日做出相同贖回動(dòng)作的上市銀行，還包括杭州銀行、上海銀行、北京銀行，贖回規(guī)模分別為100億元、200億元、49億元。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來已有2家國(guó)有大行、1家股份行和6家城商行對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行贖回，包括境內(nèi)優(yōu)先股7期共1118億元、2期境外美元優(yōu)先股57.2億美元，遠(yuǎn)超此前數(shù)年的贖回期數(shù)和金額規(guī)模。在2025年以前，僅有華夏銀行、中國(guó)銀行和齊魯銀行贖回4期優(yōu)先股。

具體來看，2025年以來，中國(guó)銀行、工商銀行分別贖回了28.2億美元、29億美元的境外美元優(yōu)先股；興業(yè)銀行則于今年7月初同時(shí)贖回三期優(yōu)先股，合計(jì)規(guī)模多達(dá)560億元；6家城商行中，寧波銀行、杭州銀行等合計(jì)贖回558億元。

從優(yōu)先股存量市場(chǎng)的總體規(guī)模來看，銀行優(yōu)先股占據(jù)絕大多數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除去年內(nèi)贖回的上述7期境內(nèi)優(yōu)先股，截至目前存量銀行優(yōu)先股有22只，合計(jì)規(guī)模達(dá)6453.5億元，占優(yōu)先股市場(chǎng)比例為99.58%。

銀行優(yōu)先股早在2014年10月正式亮相，用于補(bǔ)充銀行其他一級(jí)資本，是當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行唯一的其他一級(jí)資本工具，有利于提高商業(yè)銀行的信貸投放能力。

2019年以來，在無固定期限資本債券（即“永續(xù)債”）推出之后，上市銀行可選的資本補(bǔ)充工具進(jìn)一步豐富，銀行對(duì)優(yōu)先股的選擇熱度大幅下降。自2020年后銀行優(yōu)先股的新發(fā)幾乎停滯，存量規(guī)模進(jìn)入逐漸萎縮的狀況。與之形成鮮明對(duì)比的是，銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模近年來大幅增長(zhǎng)，2025年至今發(fā)行規(guī)模已超8200億元。

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升贖回動(dòng)力

區(qū)別于普通股，銀行優(yōu)先股僅參與分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策和管理等權(quán)利受到限制。優(yōu)先股既類股也類債，兼具股和債的特點(diǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行優(yōu)先股均為非公開發(fā)行，主要的票面股息分為“固定股息率”和“浮動(dòng)股息率”兩類。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，當(dāng)前存量22只銀行優(yōu)先股中，共有21只的票面股息率采用“基準(zhǔn)利率+固定溢價(jià)”的浮動(dòng)利率模式，當(dāng)前股息率普遍在3.02%~4.56%之間，僅有平安銀行“平銀優(yōu)01”一只優(yōu)先股采用固定股息率，固定利率達(dá)4.37%。相比當(dāng)前新發(fā)永續(xù)債2%左右的票面利率，存量?jī)?yōu)先股作為資本工具的“性價(jià)比”已明顯降低。

“平銀優(yōu)01”作為唯一一只固定利率票息優(yōu)先股，平安銀行對(duì)其已有明確的贖回計(jì)劃。按平安銀行2025年8月董事會(huì)決議，該行計(jì)劃于2026年3月9日在“平銀優(yōu)01”發(fā)行10周年之際將其全額贖回。

華源證券固收首席分析師廖志明認(rèn)為，銀行優(yōu)先股通常沒有到期日，但大多設(shè)有贖回條款，規(guī)定發(fā)行滿5年后，銀行有權(quán)選擇贖回。這種安排給予銀行資本管理的靈活性，使其可以在資本充足且融資成本下降時(shí)贖回高成本的優(yōu)先股，并以更低成本的資本工具替代。

“在利率下行環(huán)境中，銀行主動(dòng)贖回優(yōu)先股的動(dòng)力較強(qiáng)。其中固定溢價(jià)較高的優(yōu)先股，因其未來付息成本較高，銀行贖回舊券、重新低息融資的意愿更強(qiáng)烈?！绷沃久鞅硎?。

證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)梳理，當(dāng)前采用浮動(dòng)利率模式的銀行優(yōu)先股中，票面股息率超出4%的存量?jī)?yōu)先股達(dá)9只，其中3只分屬工行、農(nóng)行和交行旗下，股份行和城商行擁有的數(shù)量也均為3只。這也意味著，在滿足資本充足率監(jiān)管要求的情況下，面對(duì)債券利率持續(xù)走低，未來或有一批銀行有較強(qiáng)意愿將這類高付息成本的資本工具贖回。

稀缺性凸顯資管機(jī)構(gòu)惜售

優(yōu)先股作為一種獲取票息的權(quán)益類資產(chǎn)，已成為公募基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置的一項(xiàng)重要選擇。

中金公司研報(bào)指出，存續(xù)銀行優(yōu)先股的發(fā)行主體均為上市銀行，信用資質(zhì)整體較好，部分銀行優(yōu)先股具有較高的固定息差，票息優(yōu)勢(shì)顯著，目前供給相對(duì)稀缺，而且股息具有免征所得稅的優(yōu)勢(shì)，因此整體配置價(jià)值較為突出。

以規(guī)模近34萬(wàn)億元的銀行理財(cái)市場(chǎng)為例，銀行理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益投資中有相當(dāng)大一部分選擇了優(yōu)先股，該類資產(chǎn)扮演的仍是“類固收”的角色。據(jù)廖志明估算，截至2025年6月末，理財(cái)產(chǎn)品投向權(quán)益類資產(chǎn)余額為7800億元，按前十大持倉(cāng)優(yōu)先股規(guī)模占比估算，理財(cái)產(chǎn)品投向銀行優(yōu)先股的余額約為3079億元，占同期存續(xù)銀行優(yōu)先股總規(guī)模7571.50億元的40.66%。

不過，從理財(cái)產(chǎn)品前十大持倉(cāng)來看，銀行持有規(guī)模較大，而理財(cái)公司持有比例則相對(duì)較小。比如，截至2025年6月末，農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、中郵理財(cái)分別持有154.23億元、93.27億元、81.36億元；在股份行理財(cái)和城商行理財(cái)中，多數(shù)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)規(guī)模不足30億元，甚至僅在10億元以下。其中，工銀理財(cái)將優(yōu)先股策略標(biāo)注在發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，作為一類投資主題策略產(chǎn)品。截至12月21日，該公司“鑫悅優(yōu)先股策略”相關(guān)產(chǎn)品有36只，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）。

某合資理財(cái)公司的一位投資經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者，市場(chǎng)存量?jī)?yōu)先股的體量小，因而難以買到，存量產(chǎn)品中的持倉(cāng)也不會(huì)輕易交易。某大行理財(cái)公司的投資經(jīng)理也表示：“平常很難看到交易，只有到資產(chǎn)荒的時(shí)候，優(yōu)先股才會(huì)被關(guān)注?！?/p>

近年來，市場(chǎng)存量?jī)?yōu)先股的交易活躍度維持低位。業(yè)內(nèi)研究人士指出，銀行優(yōu)先股換手率較低，與同為銀行資本補(bǔ)充工具的銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債相比，銀行優(yōu)先股的流動(dòng)性處于較低水平。

廖志明認(rèn)為，當(dāng)前，針對(duì)銀行優(yōu)先股的投資，應(yīng)在充分考慮“贖回風(fēng)險(xiǎn)”前提下采取防御型策略。因此，可優(yōu)先選擇固定溢價(jià)較低、信用資質(zhì)優(yōu)異的標(biāo)的，在降低贖回風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可獲取穩(wěn)定的股息收益。

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