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浙商證券：給予招商銀行買入評級，目標(biāo)價(jià)位48.53元

2023-01-16 08:42:06 來源：證券之星

浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,趙洋近期對招商銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《招商銀行2022年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評：利潤韌性足，營收仍承壓》，本報(bào)告對招商銀行給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為48.53元，當(dāng)前股價(jià)為39.66元，預(yù)期上漲幅度為22.37%。

招商銀行(600036)

投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

招商銀行2022年歸母凈利潤增長好于預(yù)期，韌性較強(qiáng)；營收增長仍然承壓。

數(shù)據(jù)概覽

招商銀行2022年歸母凈利潤同比+15.1%，增速環(huán)比+0.9pc；營業(yè)收入同比+4.1%，增速環(huán)比-1.2pc；ROE17.06%，同比+0.1pc。2022年末貸款總額同比+8.6%，增速環(huán)比-0.4pc；存款總額同比+18.7%，增速環(huán)比+0.8pc。不良率0.96%，環(huán)比+1bp；撥備覆蓋率451%，環(huán)比-5pc。

主要觀點(diǎn)

1、利潤韌性足。招商銀行22A歸母凈利潤同比+15.1%，增速環(huán)比+0.9pc，略優(yōu)于預(yù)期，盈利韌性較強(qiáng)。主要?dú)w功于招行既往撥備儲(chǔ)備較厚，資產(chǎn)減值損失新增計(jì)提壓力較小，對利潤增長具備較強(qiáng)的支撐能力。

2、營收仍承壓。招商銀行22A營收同比+4.1%，增速環(huán)比-1.2pc。22Q4營收壓力點(diǎn)主要來自于非息收入：①手續(xù)費(fèi)收入位于全年低點(diǎn)，Q4是財(cái)富管理傳統(tǒng)淡季，疊加債市調(diào)整后居民財(cái)富產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊影響，手續(xù)費(fèi)同比跌幅擴(kuò)大；②其他非息收入受債市調(diào)整影響，營收貢獻(xiàn)被稀釋。此外，貸款有效需求不足、凈息差仍處下行區(qū)間，利息凈收入增長動(dòng)能未見修復(fù)。

3、不良現(xiàn)波動(dòng)。招商銀行Q4末不良率0.96%，環(huán)比+1bp；撥備覆蓋率451%，環(huán)比-5pc。主要是信用卡不良生成Q4有所波動(dòng)，對不良率水平造成一定壓力。

展望2023年，預(yù)計(jì)招商銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將呈現(xiàn)Q1最難、而后逐漸好轉(zhuǎn)的特征。主要基于：①利息凈收入端，受按揭貸款重定價(jià)影響，招商銀行23Q1凈息差將承受較大壓力，但隨著疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)及信貸需求的復(fù)蘇，23年凈息差有望呈現(xiàn)前低后高、逐步回升的走勢；②非息收入端，低基數(shù)效應(yīng)及資本市場回暖有望支持財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入的修復(fù)；③資產(chǎn)質(zhì)量端，金融支持地產(chǎn)系列政策的落地及居民現(xiàn)金流的改善，有望大幅緩解不良生成壓力。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計(jì)招商銀行2023、2024年歸母凈利潤同比增長13.87%、13.75%，對應(yīng)BPS37.33、42.31元/股。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023、2024年P(guān)B估值分別為1.06、0.94倍。疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)及不良生成壓力緩解，有望繼續(xù)支撐招商銀行估值修復(fù)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.53元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B1.30倍，現(xiàn)價(jià)空間22%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券馬鯤鵬研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.53%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1361.62億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.64。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.93。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商銀行（600036）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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