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全球微頭條丨千億成飛“借道上市”預(yù)案如期發(fā)布，估值未定部分資產(chǎn)擬不注入，機(jī)構(gòu)熱議軍工資產(chǎn)注冊(cè)制上市

2023-02-01 23:09:31 來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社2月1日訊（記者胡皓瓊）軍工板塊迎來重磅資產(chǎn)重組，千億巨頭成飛集團(tuán)借道中航電測(cè)（300114.SZ）上市預(yù)案今晚如期發(fā)布。中航電測(cè)將于2日復(fù)牌交易。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)中航電測(cè)披露的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（簡(jiǎn)稱“重組預(yù)案”），本次交易方案為上市公司擬通過發(fā)行股份方式購(gòu)買中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“中航工業(yè)集團(tuán)”）持有的航空工業(yè)成飛100%股權(quán)，本次交易不涉及募集配套資金。因標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，成飛100%股權(quán)的預(yù)估值及擬定價(jià)尚未確定。

同時(shí)，由于本次交易并未導(dǎo)致中航電測(cè)實(shí)控人變更，因而不構(gòu)成“重組上市”（即俗稱借殼），成飛集團(tuán)系由中航電測(cè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)借道上市。對(duì)照中航沈飛業(yè)務(wù)規(guī)模及營(yíng)收水平，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，成飛實(shí)現(xiàn)借道上市后的總市值有望躋身創(chuàng)業(yè)板TOP5。

這次，只停牌了10個(gè)交易日

此番系中航工業(yè)集團(tuán)時(shí)隔9年多再次啟動(dòng)成飛集團(tuán)的借道上市。與上次停牌半年方出預(yù)案不同，這次中航電測(cè)的股東們只等了10個(gè)交易日。

據(jù)中航電測(cè)最新公告，本次交易方案為上市公司擬通過發(fā)行股份向中航工業(yè)集團(tuán)購(gòu)買成飛100%股權(quán)，本次交易不涉及募集配套資金。此外，由于截至預(yù)案簽署日，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，上述成飛股權(quán)的預(yù)估值及擬定價(jià)尚未確定。股份發(fā)行價(jià)格方面，據(jù)公告，最終確定為8.39元/股，即發(fā)行價(jià)格不低于市場(chǎng)參考價(jià)的80%。停牌前，中航電測(cè)股價(jià)報(bào)收于10.58元/股。

預(yù)案還介紹了成飛的具體情況，其由中航工業(yè)集團(tuán)100%持股。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，由于標(biāo)的公司（成飛）部分資產(chǎn)擬不納入本次重組范圍，標(biāo)的公司將對(duì)該等資產(chǎn)進(jìn)行剝離。剝離后本次交易標(biāo)的具體范圍及相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將在重組報(bào)告書中予以披露。

簡(jiǎn)單回溯，早在2013年12月下旬，中航工業(yè)集團(tuán)旗下另一上市公司成飛集成曾宣布停牌籌劃重大事項(xiàng)。至2014年5月，成飛集成復(fù)牌并披露重組預(yù)案，當(dāng)時(shí)這一百億級(jí)規(guī)模的重組擬將沈飛、成飛打包注入成飛集成，使之成為中航工業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)斗機(jī)板塊核心上市平臺(tái)。復(fù)牌后，成飛集成股價(jià)一路高飛，兩個(gè)月累計(jì)大漲超三倍。但當(dāng)年11月，國(guó)防科工局否決了沈飛、成飛注入成飛集成事項(xiàng)，表示“按照該方案實(shí)行后，將消除特定領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，形成行業(yè)壟斷，建議中止本次資產(chǎn)重組?！痹谠摯沃亟M被終止后，沈飛于2016年12月啟動(dòng)注入中航黑豹（現(xiàn)已更名中航沈飛）。

根據(jù)2014年時(shí)成飛集成重組草案，成飛集團(tuán)2013年?duì)I收91億元，凈利潤(rùn)為3.8億元，當(dāng)時(shí)的評(píng)估價(jià)值為71.9億元。而根據(jù)中航系上市公司此前公告，截至2021年末，成飛集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)1511.8億元，所有者權(quán)益為127.17億元，2021年度營(yíng)收達(dá)567.33億元。天風(fēng)證券曾預(yù)測(cè)，成飛集團(tuán)2023年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將達(dá)到40億元左右，上市后市值將達(dá)到2000億元。

本次重組，中航電測(cè)公告就“交易背景”提到：“當(dāng)前，我國(guó)面臨的國(guó)際環(huán)境中各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)日益增多，在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜、軍事壓力持續(xù)升高的背景下，我國(guó)國(guó)防軍隊(duì)建設(shè)進(jìn)入了攻堅(jiān)克難的關(guān)鍵階段?！?/p>

注冊(cè)制為軍工資產(chǎn)證券化“加油”

今日晚間，全面注冊(cè)制改革落地的消息“刷屏”，成為市場(chǎng)最熱話題。在優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)證券化方面，注冊(cè)制改革亦是重要推手之一。中航證券研究所副所長(zhǎng)、軍工行業(yè)首席分析師張超告訴財(cái)聯(lián)社記者：自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制、2020年創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制后，作為關(guān)鍵核心技術(shù)（突破）的承載體，軍工行業(yè)企業(yè)在融資上市方面是充分受益的。因?yàn)樽?cè)制這一相對(duì)高效的模式，確令軍工企業(yè)上市條件更趨靈活便利，這一點(diǎn)，從軍工資產(chǎn)通過IPO直接上市的企業(yè)迅速增加也能看出來。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，在國(guó)防軍工板塊，2020年以來已有5家軍工央企旗下公司IPO，其中4家選擇在科創(chuàng)板以注冊(cè)制上市。此外，本次擬注入成飛的中航電測(cè)，亦是中航工業(yè)集團(tuán)旗下目前唯一的創(chuàng)業(yè)板上市平臺(tái)。

“軍工行業(yè)處于歷史性擴(kuò)產(chǎn)周期，注冊(cè)制下軍工資產(chǎn)充分利用資本市場(chǎng)活水，滿足募資實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)需求，可謂是活水解近渴。另外，注冊(cè)制下，軍工資產(chǎn)的定價(jià)更加合理，對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，估值的提高也意味著可以吸引更多的募集資金?！睆埑f道。

展望未來，張超對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，在“十四五”期間，各軍工央企資產(chǎn)證券化率有望持續(xù)提升。其中，軍工央企市場(chǎng)化改革背景下，科研院所改制、混改并最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的速度有望進(jìn)一步加快。

中信證券也預(yù)計(jì)，2023年國(guó)企改革將繼續(xù)加速推進(jìn)，提振投資者情緒。軍工行業(yè)有計(jì)劃屬性，“免疫”于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)且行業(yè)正處于“十四五”黃金發(fā)展期，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

“具體到細(xì)分領(lǐng)域和板塊，目前來看，按照總資產(chǎn)口徑，近年來，我國(guó)軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較以往得到了大幅提升，從2010年的21.89%到2021年已提升至47.59%。但就全球看，國(guó)外軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率為70%到80%，國(guó)內(nèi)的軍工資產(chǎn)證券化水平仍低于國(guó)外成熟軍工企業(yè)。如中國(guó)電科、兵器工業(yè)、航天科技以及航天科工集團(tuán)，目前資產(chǎn)證券化率均不到35%，眾多核心資產(chǎn)仍未實(shí)現(xiàn)證券化?！睆埑硎?。

機(jī)構(gòu)看好具備三“化”一“性”軍工賽道

對(duì)于軍工板塊，當(dāng)前市場(chǎng)觀點(diǎn)稍有分歧：有觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)歷2022年的回撤后，軍工板塊整體已具備更高吸引力；但也有分析指出，相對(duì)疫情期間，目前軍工產(chǎn)業(yè)的“確定性”優(yōu)勢(shì)已大幅減弱。

就此，張超告訴記者，近年來，軍工行業(yè)行情已由估值貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)化為估值貢獻(xiàn)和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)共同驅(qū)動(dòng)。經(jīng)過2019年到2021年的三年大漲后，軍工板塊2022年的回調(diào)主要由殺估值所致。近期，市場(chǎng)上確實(shí)存在關(guān)于軍工產(chǎn)業(yè)的“確定性”優(yōu)勢(shì)減弱的論調(diào)，疊加消息真空期等因素，都加深了市場(chǎng)對(duì)軍工股的整體觀望情緒。

不過，他進(jìn)一步指出，軍工板塊作為國(guó)家安全發(fā)展的“必需品”，仍是最具有相對(duì)投資價(jià)值的賽道之一?！疤貏e是在2022年末，軍工板塊在成交量和估值角度兩方面都已經(jīng)呈現(xiàn)出了較為顯著的底部特征，結(jié)合我們對(duì)軍工持續(xù)高景氣發(fā)展趨勢(shì)的判斷，2023年及‘十四五’未來幾年，軍工行業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)快速增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)，行業(yè)估值也有望在中短期得到修復(fù)，并維持震蕩上行?！?/p>

“我們預(yù)計(jì)，2023年全年維度上，在需求景氣，供給恢復(fù)下，軍工板塊有望再次迎來估值修復(fù)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的‘戴維斯雙擊’。而從估值和成長(zhǎng)性的匹配度上來看，軍機(jī)等航空裝備、航天裝備、信息化及自主可控領(lǐng)域都是值得重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域?！睆埑f。

此外，張超還認(rèn)為，對(duì)于我國(guó)的軍工產(chǎn)業(yè)，在供給側(cè)、需求側(cè)、“新”興裝備市場(chǎng)與軍貿(mào)市場(chǎng)上均有望獲得歷史性突破與前所未有的發(fā)展機(jī)遇。具體到細(xì)分領(lǐng)域，下一階段軍工行業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域需要順應(yīng)技術(shù)上智能化、信息化、體系化的三“化”與市場(chǎng)空間上具備可用于軍貿(mào)出口的軍貿(mào)屬性，建議重點(diǎn)關(guān)注具有這三“化”一“性”的航空裝備、無人裝備與導(dǎo)彈這三大軍工子領(lǐng)域。

根據(jù)中信證券近日發(fā)布的軍工央企關(guān)聯(lián)交易分析與行業(yè)景氣前瞻報(bào)告，全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)銷售提速：其中，航空航天需求旺盛，2023年航空航天領(lǐng)域預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易快速提升；導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+47.5%；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購(gòu)/接受勞務(wù)規(guī)模同比+17.8%，關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)規(guī)模同比+8.6%。

（編輯：劉琰）

標(biāo)簽：部分資產(chǎn)