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當(dāng)前資訊!張明｜2022年中國(guó)投資者在減持美國(guó)國(guó)債嗎？

2023-02-06 13:42:11 來(lái)源：張明宏觀金融研究

(資料圖)

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在2022年，國(guó)內(nèi)通貨膨脹率走高導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)被迫連續(xù)加息與縮表，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期利率快速攀升、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值顯著貶值。在這一背景下，主要外國(guó)投資者的動(dòng)向備受全球債市參與者的關(guān)注。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部披露的數(shù)據(jù)，2021年12月底至2022年11月底，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模由10687億美元下降至8700億美元，降幅達(dá)到18.6%。相比之下，在同期內(nèi)，所有外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模由77861億美元下降至72736億美元，降幅為6.6%。在除中國(guó)之外的美國(guó)國(guó)債前五大外國(guó)投資者中，日本降幅為17.0%、英國(guó)降幅為0.6%、比利時(shí)增幅為22.5%、盧森堡降幅為4.5%。不難看出，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模的降幅不僅高于全部外國(guó)投資者平均水平，而且高于其他主要國(guó)際投資者。

事實(shí)上，如圖1所示，自2013年11月中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到13167億美元的歷史性峰值后至今，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模整體上就呈現(xiàn)出波動(dòng)中下行的態(tài)勢(shì)，且這一態(tài)勢(shì)在2022年變得更加明顯。2011年6月至2022年11月，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模累計(jì)降幅達(dá)到33.9%。同期內(nèi)，所有外國(guó)投資者的增幅為27.2%，日本降幅為8.8%，英國(guó)增幅為329.4%，比利時(shí)增幅為66.0%，盧森堡增幅為140.0%。換言之，在2013年至2022年的近10年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)投資者減持美國(guó)國(guó)債的規(guī)模是較為顯著的。

在2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后以及2020年新冠疫情爆發(fā)后，美國(guó)政府都實(shí)施了極為寬松的財(cái)政政策，此舉導(dǎo)致美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)急劇攀升。如圖2所示，2007年12月底至2022年11月底，美國(guó)聯(lián)邦政府國(guó)債余額由9.2萬(wàn)億美元攀升至31.4萬(wàn)億美元，增幅達(dá)到240.4%。其中，在同期內(nèi)，由公眾持有的美國(guó)國(guó)債余額由5.1萬(wàn)億美元上升至24.6萬(wàn)億美元，增幅為378.0%；在公眾中，外國(guó)投資者持有的美國(guó)國(guó)債余額則由2.4萬(wàn)億美元上升至7.3萬(wàn)億美元，增幅為209.4%?？梢钥闯觯?008年至今，外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債的增幅既低于美國(guó)國(guó)債總體增幅，也低于美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者增幅。外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債余額占美國(guó)國(guó)債總體余額的比例，則由2007年12月底的25.5%下降至2022年11月底的23.2%。

在2013年11月至2022年11月期間，所有外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債余額由57168億美元上升為72736億美元，增幅達(dá)到27.2%。如前所述，同期內(nèi)中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債余額下降了33.9%。相反的趨勢(shì)導(dǎo)致中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債余額占所有外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債余額的比重由2013年11月的23.0%下降至2022年11月的12.0%，占比下降近一半。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量在2014年6月底達(dá)到39932億美元的歷史性頂峰。如前所述，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債余額在2013年11月達(dá)頂，略早于外匯儲(chǔ)備達(dá)頂。2013年11月至2022年11月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模由37895億美元下降至31175億美元，降幅為17.7%。這一降幅要明顯低于中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模在同期內(nèi)33.9%的降幅。中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模占中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的比重，則由2013年11月的34.7%下降至2022年11月的27.9%。

綜上所述，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模在2013年11月達(dá)到歷史性峰值，過(guò)去10年內(nèi)總體上下降了三分之一（33.9%）。然而，僅僅在2022年的前11個(gè)月內(nèi)，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模就下降了18.5%。這說(shuō)明中國(guó)投資者在2022年的確出現(xiàn)了加速減持美國(guó)國(guó)債的趨勢(shì)。不過(guò)，減持美國(guó)國(guó)債包括被動(dòng)減持與主要減持。所謂被動(dòng)減持，是指由于美國(guó)長(zhǎng)期利率上升，造成美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格下跌。所謂主動(dòng)減持，是指中國(guó)投資者在債券市場(chǎng)上主動(dòng)出售美國(guó)國(guó)債?？紤]到美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2022年度顯著上升，因此被動(dòng)減持可以部分解釋中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模的下降。無(wú)論如何，從本文的國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債的行為表現(xiàn)出與其他一些國(guó)際投資者明顯不同的特征。

從中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的比重來(lái)看，2022年這一比重下降較快（由2021年12月的32.9%下降至2022年11月的27.9%，下降了整整五個(gè)百分點(diǎn)），說(shuō)明中國(guó)投資者可能對(duì)美國(guó)國(guó)債存在主動(dòng)減持行為，并可能正在加快外匯資產(chǎn)配置的多元化。2022年中國(guó)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的顯著減持，與俄烏沖突爆發(fā)后美國(guó)政府對(duì)俄羅斯實(shí)施的金融制裁很可能存在一定的因果關(guān)系。例如，直到2022年4月，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的比重依然為32.2%，但該比重到2022年11月就下降至27.9%。

標(biāo)簽：美國(guó)國(guó)債