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資訊推薦:海外衰退系列二：美國衰退復盤與港美股啟示

2023-04-13 11:25:53 來源：研報中心

(資料圖片)

核心提要

本文復盤了美國20世紀80-90年代的儲貸危機和2008年的次貸危機，我們認為當下和這兩場危機有多處不同。差別在于：（1）此次海外銀行業(yè)危機底層資產信用風險較小。過往兩次衰退導火索均為金融機構持有較多高風險劣質資產。（2）由于智能手機發(fā)展，當下銀行擠兌事件或更容易發(fā)生，薄弱環(huán)節(jié)以更快速度演變?yōu)轱L險事件。（3）此次監(jiān)管部門反應更加及時。在吸取了2008年金融危機的教訓后，此次SVB出現(xiàn)問題后，48小時內FDIC迅速接管了SVB，美聯(lián)儲等立刻恢復了SVB等銀行的存款提取，推出BTFP工具強化儲戶信心，避免其他中小銀行的擠兌。而瑞信從宣布財報有內控問題到被監(jiān)管安排收購僅用了5天。

相同之處在于：在利率急速攀升之后，金融機構資產負債久期錯配、內控缺陷、杠桿率高等問題被加速暴露。比如1979年沃爾克加息后儲貸機構資產負債久期錯配、2004年的格林斯潘加息后低收入者無法償還的次級貸款、2022年鮑威爾加息后英國養(yǎng)老金危機、美國中小銀行危機，都體現(xiàn)了高利率高波動的宏觀環(huán)境下金融機構薄弱環(huán)節(jié)問題暴露。

根據(jù)復盤統(tǒng)計，衰退期間港美股平均最大跌幅均超20%。從1900年至今，美國共經歷了23輪衰退，平均持續(xù)時長14個月。整體而言，經濟衰退對港美股影響較大，自Wind有數(shù)據(jù)以來，標普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克、恒生指數(shù)平均分別下跌10%、9%、7%、13%，而最大下跌幅度分別為30%、27%、36%、40%。

美股啟示與展望：衰退期間，美股市場底可能出現(xiàn)在開始降息之后，而經濟底在市場底前后均有可能出現(xiàn)。目前美聯(lián)儲加息或步入尾聲，美股未來或因降息預期強化而出現(xiàn)階段性上漲，但是中長期來看若衰退風險加大從而對盈利產生下行壓力，則可能導致美股走弱。

港股啟示與展望：美國衰退，尤其是如金融危機等風險事件可能引發(fā)香港股市在特定時間窗口大跌，但是整個衰退期間也可能上漲；除了海外流動性和風險偏好，國內宏觀經濟和政策也是決定港股走勢的重要基本面因素。目前港股在2023年二季度或有反彈，尤其是二季度中后期，4月份港股進入布局期。產生反彈的五大可能原因：美聯(lián)儲加息步入尾聲、國內經濟由于低基數(shù)在二季度大概率同比高增、恒指在19000點附近有較強支撐、A股和港股報表季的不確定性在4月逐漸消化、不排除4月下旬重要會議有政策利好與港股換月效應共振。長期來看，中國經濟不斷恢復、中國資產吸引力提升，而美國貨幣政策周期也會轉換，理論上利好港股，但是全球地緣等問題可能影響港股風險偏好，值得觀察。

風險提示：海外經濟衰退風險超預期；美國通脹回落斜率不及預期；全球貨幣政策變化超預期；國內經濟修復不及預期；國際地緣政治局勢變化超預期。

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