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中信證券：南向和外資都有望重新增配港股市場建議關注消費和地產(chǎn)后周期

2023-02-19 18:09:44 來源：英為財情

中信證券發(fā)布研報稱，春節(jié)至今外資和南向資金的走勢明顯背離，2018年以來有四段時期南向資金流出港股，而外資卻持續(xù)增配中國資產(chǎn)。港股下跌，南向集中減持成長性行業(yè)以及金融和能源板塊，非南向除增配成長板塊外，也布局防御性高股息標的。但在2022年11月中旬至12月中旬港股反彈期間，非南向資金呈現(xiàn)獲利了結(jié)，而南向資金小幅流入的態(tài)勢。結(jié)合今年中國經(jīng)濟復蘇的高確定性以及當前中國資產(chǎn)顯著的估值優(yōu)勢，南向和外資都有望重新增配港股市場，建議關注兩大主線：一是消費，包括汽車、消費電子、食品飲料和社服;二是地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，包括家居和家電等。

中信證券主要觀點如下：

外資增配中國資產(chǎn)時期，避險情緒是導致南向流出的主因。

(資料圖片)

春節(jié)后至今，外資和南向資金的走勢明顯背離，呈北向流入A股、非南向流入港股，而南向卻流出港股的趨勢。除去年年底外，2018年以來，共有四個時期外資增配中國資產(chǎn)(北向及港股非南向均流入)的同時南向卻流出港股。這四個時期均是內(nèi)/外部事件沖擊頻頻、投資者情緒較差之時，期間A股/港股市場都顯著下跌。整體看，2014年11月港股通開通后，南向資金整體呈現(xiàn)持續(xù)流入港股市場的趨勢，僅在風險事件爆發(fā)導致港股下跌時才階段性流出，如流動性緊縮、內(nèi)外部監(jiān)管趨嚴等時期。另外，在2022年11-12月間，多重拐點驅(qū)動中國資產(chǎn)觸底反彈。這一時期在北向開始大幅流入A股市場的情況下，南向盡管并未階段性流出港股，卻呈現(xiàn)流入港股顯著趨緩的趨勢。

港股下跌階段，南向集中減持成長性行業(yè)以及金融和能源板塊。非南向除增配成長板塊外，也布局防御性高股息標的：

1.成長板塊：非南向資金積極左側(cè)布局信息技術、醫(yī)療保健和可選消費行業(yè);而南向資金在信息技術和可選消費板塊都有較明顯的減持，在醫(yī)療保健行業(yè)資金流相對變化較小。個股層面，信息技術板塊南向與非南向?qū)κ直P交易明顯，非南向主要買入金蝶國際、舜宇光學科技、金山軟件等;而南向資金買入的個股較為分散。醫(yī)療保健行業(yè)非南向買入的個股與南向買入或賣出的個股都不存在明顯的相關性?？蛇x消費中，非南向資金較多布局于零售業(yè)及耐用品細分領域。

2.防御板塊：非南向資金在板塊回撤較大的時候積極布局金融、公用事業(yè)等，而南向資金則出現(xiàn)減持現(xiàn)象。個股方面，金融行業(yè)非南向資金流入綜合金融板塊較多，而南向則賣出綜合金融以及銀行。公用事業(yè)中，在2021年碳中和政策下，非南向增配清潔能源、風電等，而南向在環(huán)保以及燃氣等細分領域龍頭積極買入。雖然兩大類資金在公用事業(yè)板塊中并未對特定個股出現(xiàn)同時流入或流出的特征，不過兩者在該行業(yè)中的布局在幾次資金流向背離中都呈現(xiàn)與自身較高的個股一致性。

第五輪(2022年11月中旬至12月中旬)港股反彈期間，非南向資金獲利了結(jié)，而南向資金小幅流入。

第五輪資金流向背離明顯不同于其他輪次，此次發(fā)生在港股自歷史估值底部反彈，明顯跑贏A股和全球其他主要市場。與前四輪完全不同的是，非南向資金賣出醫(yī)療保健、信息技術和能源行業(yè)。對比各個時間段中該三個行業(yè)的港股走勢，港股下跌期間非南向資金有左側(cè)布局的趨勢。此輪南向與非南向資金發(fā)生背離前，信息技術、醫(yī)療保健、能源行業(yè)從前期低位已分別上漲36.5%/33.2%/11.0%。非南向資金獲利了結(jié)的情況明顯，而南向資金則體現(xiàn)了右側(cè)入場做趨勢交易的現(xiàn)象。

投資建議：關注消費和地產(chǎn)后周期。

自去年10月底以來，外資的逐步回流導致南向與內(nèi)資托管行合計持倉占比從16.4%小幅降至16.0%的水平。同期外資托管行持倉比重由50.0%的水平反彈至52.0%左右。外資的持倉占比上升也反映在了恒生綜指的換手率和波動率上，去年11月以來兩個指標都大幅下降。受美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)超預期擾動，港股自1月27日以后呈現(xiàn)震蕩下跌行情。但鑒于今年中國經(jīng)濟復蘇的高確定性以及中國資產(chǎn)顯著的估值優(yōu)勢，我們判斷短期情緒面的風險得到消化后，南向和外資都有望重新增配港股市場，建議關注春節(jié)后港股回調(diào)以來受外資增配的板塊。參考1月31日至2月10日港股各類資金的流向，我們建議投資者關注兩大主線：1)消費，包括汽車、消費電子、食品飲料和社服;2)地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，包括家居和家電等。

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