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A股何時(shí)見(jiàn)底，上演“完美風(fēng)暴”？但斌說(shuō)三季度，招商首席說(shuō)現(xiàn)在

2022-04-26 11:53:24 來(lái)源：英為財(cái)情

A股市場(chǎng)連綿陰跌。4月25日，A股三大股指低開(kāi)低走，跌幅均超過(guò)5%。目前，市場(chǎng)對(duì)于A股底部的具體時(shí)間存在較大分歧。

招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，當(dāng)前A股可能已進(jìn)入底部區(qū)域，后續(xù)有望進(jìn)入上行周期，但斌則認(rèn)為A股底部可能在三季度中報(bào)發(fā)布時(shí)出現(xiàn)。

不過(guò)，較為普遍的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前A股已進(jìn)入“磨底期”。

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興向時(shí)代周報(bào)記者表示：“參考當(dāng)前的社融增量、股債收益差、估值水平等因素，我認(rèn)為A股目前大概率是在底部的區(qū)域，即使不是，也可能離真正的最低點(diǎn)位置相差不大?！彼a(bǔ)充，結(jié)合A股環(huán)境，不同行業(yè)的見(jiàn)底時(shí)間會(huì)有所差異。

持有A股進(jìn)入“磨底期”觀(guān)點(diǎn)的機(jī)構(gòu)、分析人士認(rèn)為，當(dāng)下對(duì)市場(chǎng)中期前景不宜過(guò)度悲觀(guān)，市場(chǎng)中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)。如半夏投資李蓓近日發(fā)文稱(chēng)，A股潛在的下跌空間越來(lái)越小，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，機(jī)會(huì)顯然越來(lái)越多。

但斌認(rèn)為三季度見(jiàn)底

對(duì)于A股的底部確立時(shí)間，市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)出現(xiàn)較大分歧。

4月22日，招商證券首席策略分析師張夏在朋友圈公開(kāi)發(fā)文強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)底部已至而引發(fā)關(guān)注。張夏表示，現(xiàn)在就是市場(chǎng)底部，并直言“就算打臉，也會(huì)站直”。

在同一條朋友圈中，張夏附上了3月發(fā)布的研報(bào)觀(guān)點(diǎn)。他認(rèn)為，當(dāng)前A股已經(jīng)開(kāi)始再一次逐漸觸發(fā)見(jiàn)底信號(hào)，目前A股已經(jīng)處在筑底過(guò)程中，或許已經(jīng)見(jiàn)底。從信用周期的角度出發(fā)看，應(yīng)該是再一次的三年半上行周期的起點(diǎn)。

在上述研報(bào)中，張夏將前半段跌幅超過(guò)20%，而后半段漲幅超過(guò)30%的走勢(shì)之間的拐點(diǎn)，稱(chēng)為歷史大底。據(jù)此，張夏表示2005年以來(lái)A股一共出現(xiàn)七個(gè)反轉(zhuǎn)級(jí)別歷史大底。歷史大底基本都出現(xiàn)在基本面和流動(dòng)性雙殺，同時(shí)伴隨海外風(fēng)險(xiǎn)事件或者外部流動(dòng)性壓力的背景下。

在上述報(bào)告中，張夏對(duì)歷史級(jí)大底出現(xiàn)的五重信號(hào)進(jìn)行了梳理。信號(hào)一，超額流動(dòng)性與新增社融增速的組合出現(xiàn)轉(zhuǎn)正回升。超額流動(dòng)性轉(zhuǎn)正，新增社融加速改善往往是A股見(jiàn)底最關(guān)鍵信號(hào)；信號(hào)二：估值水平降到歷史低位；信號(hào)三：外部流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)邊際改善。歷史上7個(gè)歷史大底其中有6次美國(guó)的十年期國(guó)債收益率調(diào)整之后的水平都處在-1以下，也就是所謂的“機(jī)遇期”；信號(hào)四：成交低迷、換手率明顯下降、縮量。換手率大幅降低，大幅縮量是見(jiàn)大底的重要條件；信號(hào)五：經(jīng)典K線(xiàn)組合。K線(xiàn)出現(xiàn)類(lèi)似于“W”的組合。

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，張夏認(rèn)為，目前A股已經(jīng)出了多個(gè)見(jiàn)底信號(hào)，A股可能正處在底部區(qū)域，若見(jiàn)底信號(hào)能夠同時(shí)滿(mǎn)足，A股將會(huì)迎來(lái)更加確定的上行“完美風(fēng)暴”，時(shí)間窗口大概在4月中旬～5月中旬之間。

后續(xù)研報(bào)中，張夏不斷重申上述觀(guān)點(diǎn)。在近日的研報(bào)里，張夏表示，部分地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)、復(fù)產(chǎn)復(fù)工的正在進(jìn)行、物流指數(shù)持續(xù)反彈，給穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目開(kāi)工創(chuàng)造條件。而隨著新增社融加速改善，人民幣貶值帶來(lái)的出口增加效應(yīng)可能更加有利于經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，產(chǎn)業(yè)資本凈增持邊際上行也有助于市場(chǎng)穩(wěn)定。

對(duì)于A股的底部，但斌有著不同的觀(guān)點(diǎn)。近日，但斌在其朋友圈發(fā)文稱(chēng)，A股會(huì)在3季度中報(bào)發(fā)布期出現(xiàn)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)雙殺的低點(diǎn)。但斌認(rèn)為，3、4季度會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，但他同時(shí)表示，要排除當(dāng)時(shí)外部環(huán)境的挑戰(zhàn)。

多機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股進(jìn)入“磨底期”

盡管市場(chǎng)對(duì)于A股“底部”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)判斷存在分歧，但較為普遍的看法是市場(chǎng)已進(jìn)入“磨底期”。根據(jù)持有該觀(guān)點(diǎn)機(jī)構(gòu)的說(shuō)法，所謂“磨底期”即市場(chǎng)處于偏底部水平，表現(xiàn)弱勢(shì)的階段。

中信建投陳果團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，當(dāng)前政策底、信用底或已大致確認(rèn)，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場(chǎng)的估值、情緒指標(biāo)也已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對(duì)有限。

因此，中信建投認(rèn)為，中期視角下雖然市場(chǎng)磨底過(guò)程可能會(huì)持續(xù)反復(fù)，但投資者也無(wú)需過(guò)分悲觀(guān)，應(yīng)耐心等待市場(chǎng)完成U型底的構(gòu)筑。

國(guó)盛證券在研報(bào)中表示，經(jīng)過(guò)近期二次探底后，全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)再度回升至歷史90%分位，其對(duì)應(yīng)的未來(lái)12個(gè)月預(yù)期收益率已經(jīng)達(dá)到15%。即從長(zhǎng)期配置視角看，當(dāng)前A股已經(jīng)進(jìn)入深度價(jià)值區(qū)間。經(jīng)其測(cè)算，3000點(diǎn)基本逼近了中性情形下的估值底。因此，國(guó)盛證券認(rèn)為當(dāng)前A股狀態(tài)對(duì)應(yīng)理論上的估值底部區(qū)間，至少未來(lái)下行的絕對(duì)空間已經(jīng)不大。

華西證券認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提升和國(guó)內(nèi)疫情的制約，使經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增大，往后看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升需等待更多基本面和政策信號(hào)得到驗(yàn)證，如疫情走勢(shì)、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及4月政治局會(huì)議定調(diào)等。華西證券預(yù)計(jì)，在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

“參考當(dāng)前的社融增量、股債收益比、估值水平等因素，我認(rèn)為A股目前大概率是在底部的區(qū)域，即使不是，也可能離真正的最低點(diǎn)的位置相差不大?！睆埧膳d表示，當(dāng)前滬深300的股債收益比已經(jīng)處在了歷史上非常極限的位置。剔除掉金融、石化行業(yè)的萬(wàn)得全A的估值水平也處在一個(gè)非常低的位置。

平安證券的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前滬深300股債收益比處于近十年91%分位水平。

就當(dāng)前A股市場(chǎng)，部分機(jī)構(gòu)、分析人士認(rèn)為主動(dòng)出擊的機(jī)會(huì)正在增多。半夏投資李蓓今日發(fā)文稱(chēng)，A股潛在的下跌空間越來(lái)越小，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，機(jī)會(huì)顯然越來(lái)越多。

中信證券提出，市場(chǎng)企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)基本面的緩步改善將驅(qū)動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)行情，當(dāng)下的“磨底”階段正是布局的良好時(shí)機(jī)。

國(guó)海證券策略胡國(guó)鵬團(tuán)認(rèn)為，磨底期的A股并不缺乏結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。國(guó)海證券表示，磨底期A股的超額收益主要來(lái)自于兩條線(xiàn)索，一是宏觀(guān)映射下，順應(yīng)宏觀(guān)環(huán)境改善、且前期調(diào)整較為充分的行業(yè)；二是中觀(guān)景氣背景下，政策或事件催化帶動(dòng)盈利預(yù)期率先改善的行業(yè)。

國(guó)海證券建議關(guān)注三個(gè)方向，一是疫情影響下阻力最小的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，包括政策邊際放松預(yù)期較強(qiáng)的地產(chǎn)、基建，以及受益于地產(chǎn)鏈條企穩(wěn)的銀行等；二是滯后于經(jīng)濟(jì)周期變化并能反映通脹的后周期品種，包括煤炭、石油石化、農(nóng)林牧漁等；三是前期調(diào)整較充分、當(dāng)前性?xún)r(jià)比已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)的低估值成長(zhǎng)板塊，包括醫(yī)藥生物等。

標(biāo)簽：完美風(fēng)暴