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中金：港股回購不斷增多或表明投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)

2022-02-25 10:21:44 來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社(上海，編輯周新旸)訊，中金公司周五(2月25日)發(fā)布港股回購研究報(bào)告，2021年下半年起，港股上市公司回購行為開始明顯增多，甚至創(chuàng)出多年最高值，港股回購不斷增多或表明投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

2021年下半年港股市場(chǎng)回購總額也創(chuàng)下歷史最高值，達(dá)到251.6億港元不僅如此，一些以往很少回購的國企也開始回購股票，如中國移動(dòng)等。中金認(rèn)為這是一個(gè)值得關(guān)注的變化，表明從公司管理層角度股價(jià)也具備吸引力。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，回購增多可能意味著市場(chǎng)價(jià)值逐步顯現(xiàn)，往往是一個(gè)中期的底部信號(hào)。

歷史經(jīng)驗(yàn)：股票回購增多是衡量中期市場(chǎng)底部的可行指標(biāo)

與公眾投資者相比，公司管理層對(duì)公司自身合理價(jià)值和增長潛力的了解更為透徹。因此，股票回購?fù)ǔ１徽J(rèn)為是對(duì)股價(jià)或公司前景信心提升的一個(gè)標(biāo)志。通過分析2005年以來公司回購行為與市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)系，中金發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)下跌過程中股票回購?fù)ǔ?huì)加速、同時(shí)在市場(chǎng)底部區(qū)域達(dá)到峰值，如2008年底、2011年下半年和2018年10月份以來均是如此。同時(shí)，市場(chǎng)在經(jīng)歷月度回購總數(shù)的高峰后，港股主要指數(shù)（恒生指數(shù)、恒生國企以及MSCI中國）均呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)反彈的走勢(shì)，并且這一上漲趨勢(shì)往往在回購高峰出現(xiàn)后六個(gè)月達(dá)到峰值。

回購高峰后半年漲幅達(dá)到峰值為進(jìn)一步驗(yàn)證股票回購作為未來股價(jià)表現(xiàn)指標(biāo)的可行性，中金分析了2005年以來港股的回購情況。結(jié)果顯示，平均來看回購公司股價(jià)表現(xiàn)均為正收益，且隨著持有期限越長收益越高。此外，較高的正收益出現(xiàn)概率也表明股票回購可以作為衡量市場(chǎng)底部的一個(gè)可行的指標(biāo)。

關(guān)注港股回購新動(dòng)向

2021年下半年隨市場(chǎng)走低港股迎來回購高峰，行業(yè)龍頭動(dòng)態(tài)引發(fā)關(guān)注。2021年9月在監(jiān)管政策超預(yù)期等因素影響逐步穩(wěn)定且市場(chǎng)有所企穩(wěn)后，港股市場(chǎng)迎來了首輪回購高峰，9月總計(jì)高達(dá)663筆回購交易，為有史以來月度第四高。

不過，隨著當(dāng)時(shí)新冠疫情新變異毒株Omicron在海外蔓延，疊加國內(nèi)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技公司的監(jiān)管力度等因素影響，港股市場(chǎng)持續(xù)震蕩下行至2021年底。這也與歷史上回購剛開始市場(chǎng)仍在下行通道距離真正見頂還有一段時(shí)間的規(guī)律基本一致。盡管如此，回購并未停止反而迎來了新一輪回購熱潮。2021年12月總計(jì)出現(xiàn)686筆回購交易，創(chuàng)有史以來月度第三高回購數(shù)（僅次于2008年10月金融危機(jī)影響逐步消散后的968筆，以及2018年10月的696筆）。

不僅規(guī)模和數(shù)量持續(xù)增多，部分港股龍頭公司也紛紛開啟回購操作、甚至成為主力。騰訊控股（700.HK）在2021年8月中重啟回購，在9月底之前總計(jì)做了27筆回購交易，回購股數(shù)達(dá)558.2萬股，金額約26億港元，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

除此之外，京東集團(tuán)-SW（9618.HK）也于2021年12月29日公布了其擴(kuò)大及延長現(xiàn)有股份回購計(jì)劃授權(quán)公告?；刭徥跈?quán)由20億美元增至30億美元，并且延長日期至2024年3月17日。進(jìn)入2022年，騰訊控股于1月5日起再次進(jìn)行共11筆回購操作，總回購金額達(dá)22億港元，為年初至今總回購金額數(shù)目最大的公司。

除騰訊外，醫(yī)療保健板塊中的藥明生物（2269.HK）與三生制藥（1530.HK），可選板塊的創(chuàng)維集團(tuán)（751.HK）和敏華控股（1999.HK）以及公用事業(yè)板塊中的中國燃?xì)猓?84.HK）和天倫燃?xì)猓?600.HK）在年初至今回購總金額中也名列前茅。整體來看，2021年下半年以來，騰訊控股、藥明生物、小米集團(tuán)-W（1810.HK）和恒安國際（1044.HK）的回購總規(guī)模排名最為靠前，而其中恒安國際回購規(guī)模占比最高，占其當(dāng)前自由流通市值約7.6%。

值得一提的是，中金梳理的一定規(guī)模以上、2022年年初以來實(shí)施回購總額排名前20的中資企業(yè)中，多數(shù)公司目前的股價(jià)仍然低于其區(qū)間平均回購價(jià)格，這可能表明如果后續(xù)市場(chǎng)環(huán)境企穩(wěn)情緒改善的話，可能會(huì)帶來進(jìn)一步上行空間。

國企回購和分紅引關(guān)注：低估值環(huán)境和國企改革大背景

除了上述提到傳統(tǒng)行業(yè)和新經(jīng)濟(jì)龍頭外，另一個(gè)新動(dòng)向是一些以往很少或者幾乎不回購的國企近期也在港股啟動(dòng)回購。例如，中國移動(dòng)2月10日進(jìn)行了上市以來首次回購，截至目前已回購5筆，總股數(shù)1,542.4萬，金額8.7億港元。中海油（883.HK）也表示當(dāng)前股價(jià)被“嚴(yán)重低估”，將擬定多項(xiàng)措施修復(fù)股價(jià)表現(xiàn)，授權(quán)股票回購計(jì)劃。中國電信（728.HK）也提及了使用包括回購、增持等股本變動(dòng)操作穩(wěn)定股價(jià)的計(jì)劃。

中金認(rèn)為，龍頭國企紛紛啟動(dòng)回購操作，除了估值低外（中國移動(dòng)在回購前估值只有0.69倍PB，中國電信和中海油當(dāng)前PB也僅為0.55倍和0.79倍PB），或也與國企改革大背景有關(guān)。2022年是國企改革三年行動(dòng)方案的收官之年，也是2013年十八屆三中全會(huì)明確新一輪國企改革的十周年（《國企改革十年回顧》）。在這一過程中，國企激勵(lì)制度正在持續(xù)完善，各方也在積極推動(dòng)多元化的激勵(lì)方式，包括股權(quán)激勵(lì)、員工持股和骨干員工跟投等中長期激勵(lì)方式。從這個(gè)大的背景出發(fā)，也就不難理解很少進(jìn)行回購操作的國有企業(yè)當(dāng)前回購上升的趨勢(shì)。

此外，相比更為常見的分紅，在估值水平較低特別是明顯低于資產(chǎn)凈值的情況下，回購對(duì)于企業(yè)自身也是一個(gè)較為“劃算”的操作，例如可以作為市值管理或者股權(quán)激勵(lì)。

穩(wěn)增長與寬貨幣環(huán)境下，高股息國企吸引力提升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于政策發(fā)力與增長反彈的過渡階段，但增長壓力持續(xù)疊加近期疫情反復(fù)，穩(wěn)增長政策仍有待在未來進(jìn)一步發(fā)力，宏觀流動(dòng)性也可能持續(xù)寬松推動(dòng)長端利率水平下行?；仡櫄v史，可以發(fā)現(xiàn)在政策寬松周期正式開啟但增長仍未明顯回暖的過渡階段往往利好高股息策略。

標(biāo)簽：投資價(jià)值