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環(huán)球觀察：人民幣大幅升值創(chuàng)歷史記錄，美元衰弱是全球貨幣和股票市場的狂歡盛宴

來源：深度研究院1

一.熱點大事件：

周五夜晚，離岸人民幣兌美元擴大漲幅，日內(nèi)漲2%或1500點，收復7.18關(guān)口，創(chuàng)有記錄以來最大單日漲幅。

另一方面，美元指數(shù)就出現(xiàn)了大幅地調(diào)整，也同樣創(chuàng)出了有史以來地最大跌幅。


(資料圖片)

兩個問題：

1.為何人民幣會突然走強呢？

2.這釋放了那些信號呢？

市場上有觀點說是央行對匯率市場各種調(diào)控地結(jié)果，但這種說法顯然不是主要因素。

央行在11月份之前就已經(jīng)采取了若干動作試圖支撐人民幣匯率，包括上調(diào)外匯準備金以及上調(diào)跨境融資宏觀審慎參數(shù)，盡管此前效果并不顯著。

對于人民幣匯率而言，其對其他人民幣相關(guān)資產(chǎn)的影響是十分巨大的。因此保持匯率的基本穩(wěn)定、防止預期失控的重要性不言而喻。從這個角度而言，避免悲觀情緒過度蔓延，是金融監(jiān)管中的重要考量。

匯率是綜合多方面因素的結(jié)果：

一方面，美元指數(shù)在長時間走強后，大概率會出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，這對于緩解很多其他非美貨幣的壓力仍然十分關(guān)鍵。

另一方面，中國一方面保持著經(jīng)常項目順差，同時也保持著兌一籃子貨幣匯率的強勢，同時衍生品市場體現(xiàn)出較為理性的預期，因此中期而言，人民幣匯率仍將保持基本穩(wěn)定。

因此美元的走弱，以及中國基本面的穩(wěn)定才是走強核心，而不是所謂的在匯率市場上的操作。

匯率-利差模型：

利用過去10多年的人民幣匯率和中美國債利差數(shù)據(jù)，建立起一個線性相關(guān)的國債利差-人民幣匯率的模型，用這個模型，加上判斷美國國債收益率的抬升幅度，基本上就可以判斷，人民幣匯率在中短期之內(nèi)貶值最極端的情況。

在不同的國債利差水平之下，對應的人民幣匯率水平見下表：

目前，中國5年期國債收益率為2.49%，而美國的5年期國債收益率為4.26%，美國-中國的國債利差為1.77，對應的人民幣的“市場匯率”應該在7.4附近，這顯然與人民幣的離岸匯率十分接近。

很顯然，因為中國龐大的企業(yè)及個人債務(wù)問題，中國金融決策者是不想提高利率的，不僅不想提高，而且我們看各種政策，你會發(fā)現(xiàn)領(lǐng)導們還希望降低利率呢，所以，指望中國抬升利率來減小美中國債利差基本不可能。

這樣一來，關(guān)于人民幣匯率的關(guān)鍵問題就在于：

1.美聯(lián)儲能將利率抬高到什么地步？

2.美國的國債收益率又會抬升到什么地步？

有人說，為控制通脹，美聯(lián)儲還要繼續(xù)加息，甚至把基準利率加到5%以上。這個，當然是有可能的。

根據(jù)美聯(lián)儲在1973-1984年高通脹年代的加息經(jīng)驗，即便是基準利率加到5%，其5年期國債收益率也不大可能隨之抬升到5%，而是會明顯低于加息終點的利率。

我們就不妨假定美聯(lián)儲能夠加息到5%，美國5年期國債收益率也能到達5%，那么在這種情況下，只要中國國債收益率保持，那么中美國債收益率之差大約是2.5%，相應地，上述匯率模型推測的匯率大約是7.6。

只要中國經(jīng)濟短期內(nèi)不出什么大問題，只要央行“有管理的浮動匯率”政策不變，7.6大概率就是人民幣這一輪貶值的極限。

我前面已經(jīng)判斷了，即便是美聯(lián)儲加息到5%，美國5年期國債收益率也大概率是在5%以下，更不必說，還有一種可能，是美聯(lián)儲不會加息到5%。

所以，人民幣離岸匯率來到7.3附近，也大致意味著——人民幣貶值，已經(jīng)接近終點了。

二.美元走弱是世界貨幣和股市的狂歡

匯率表現(xiàn)：非美貨幣全線升值

股市表現(xiàn)：全球股市上漲，也包括美股

港股也出現(xiàn)久違地暴漲，恒生指數(shù)收漲5.36%，本周累漲8.73%，創(chuàng)2011年10月底以來最大單周漲幅；恒生科技指數(shù)漲7.54%，本周累漲15.63%，創(chuàng)有記錄以來最大單周漲幅。

A股迎來久違大漲，最高興的除了股民外還有基民。數(shù)據(jù)顯示，11月4日，逾200只公募基金產(chǎn)品當日漲幅超5%。

目前對于市場的基本判定：

1.估值上，A股經(jīng)過前期的回調(diào)，整體估值處于歷史偏低的位置，性價比相對較高，具有一定的吸引力；

2.外圍環(huán)境上，美聯(lián)儲11月加息“靴子”落地，基本符合市場預期，美聯(lián)儲加息力度的不確定性暫時解除，風險偏好有所提升；

3.盤中北向資金大幅凈流入近百億元，也有助于提振市場情緒。

標簽： 人民幣匯率

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